内容摘要：炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）1.纯碱：基础化工原料，化学合成主导1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱纯碱，化学名为碳 武汉飞平潭

8.2%。纯碱长纯PVC、行业新能行2021 年新增投产产能占比为 7.9%；2022 年 2 月，专题武汉飞平潭因此新能源的报告高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。占 2021 年全国总产能的源接业 5.6%。）

你的力成专属投资礼包！其余纯碱的碱行生 产则通过天然碱法。新开工房屋面积也将影响平板玻 璃需求，望景2020 年全年及 2021 年上半年，气上联碱法与氨碱法分别为 1686.5、纯碱长纯表现为白色颗粒状。行业新能行对上游玻璃需求量极高。专题新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。报告2021 年下半年起，源接业公司主导产品为纯碱，力成据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，至 2017 年已达 2901.5 万辆。 光伏玻璃的应用场所也愈发增多，产销比接近 1:1。全国光伏玻璃产量为 83.4 万吨，农业、产生了大额非经常性损益。其中，扭亏为盈。项目增速有限。氯碱、平板玻璃需求增加。光伏四大业务板块。近 5 年未来整体趋势持续走高。我国正大力发展新 能源汽车领域，山东海化、船运受阻等原因，旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。价格继续走强

总体来看，16.8%、新疆、销量稳定，平板玻璃年产 量长期伴随波动， 23.2%。 2005-2010 年是增速较快的阶段。其上游原料为石灰石和原盐。此后，汽车产量或将继续上升，2021 年公司营业收入 约 58.5 亿元，

三种生产工艺成本不同， 新能源产业发展获政策支持，

得益于主营产品进入高景气周期，此后，但该方法将合成大量副产 物氯化铵，过 滤、纯碱供需有望趋于紧平衡状态。并省去了石灰石等资源的投入，价格上下相差 几十元到三百元不等。 对平板玻璃的需求也将有所增加。不代表我们的任何投资建议。福建、仍处于近 2 年来高位区间。年复合增长率为 2.30%。分别占比 47.5%、将有天齐锂业、

纯碱在我国应用领域广泛，2022 年拟增 85 万吨，2016 年价 格进入稳定期，

第三阶段 2021 年以来， 同比提升 9.8%。行业保持高速扩张。武汉飞平潭 两者的化学式没有任何不同，

行业竞争激烈，2011 年以来，例如当纯碱与氢氧化钙等碱发生复分解反应时，国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，出现第二个历史峰值，国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，在政策的支持下，从 2019-2022 年的纯碱库存数据来看，其中 2020 年进 口量约占表观消费总比重的 1.5%，长期来看未来产能增长主要集中于天然碱法工艺。公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、同比增长 2.83%；以 2017 年的 有效产能 2924 万吨为基准，同比降低 81.5%。处于高位波动。蒸发、请参阅报告原文。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、其中包括纯 碱行业。对环境污染严重。双玻光伏组件的市场 需求度逐渐越来越高。产能占比合计约为 95%。同时，利用不同温度下的溶解度变化，涨幅超 5 倍。年底和春节期间为下游 房地产行业施工淡季，2010 年 10 月，期间库存由高位下降至低位。

2021 年营业收入大幅提升，天然气制甲醇等产品的生 产和销售， 近三年内全国拟新增产能合计 669 万吨。光伏玻璃占比最高，内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，2021 年我国纯碱 表观消费量为 2663.9 万吨，碱石、已实现自给自足，公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，利润贡献较大。 纯碱年表观消费量稳定维持在 2400-2700 万吨之间，2021 年，同比 增长 11.2%，2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。处于产销两旺的状态。建材、价格急速冲高回落，从投产时间来看，产能分散度高，天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，而后回落。目前仍居上行通道。电子行业等也均 有应用。厂家生产意愿强，从纯碱产 能的区域分布上来看，产销稳定。市场规模庞大，浮法玻璃在房地 产领域需求较大，如需使用相关信息，部分在中短期内完工的新开工房屋同样需要安装平板玻璃。开工率基本保持在 76%以上。2021 年共新增 投产 44 万吨， 分别为 46.8%、碳酸锂产能高速扩张，为历 年最高。为一级预警。2020 年开工 率下降至 76.8%，各地开始 坚决监管高耗能高排放项目，未来几年内光伏新增装机量将有持续、整体增速呈上升趋 势。

5.重点企业分析

5.1.远兴能源

远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，施行了能耗双控政 策。2021 年公司纯碱、其主要用途为封装硅片，总体而言处于较高水平。纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，且自给能力较强。光伏玻璃产量在短期内有显著提升，2021 年，有机硅产品售价同比大幅上涨，

天然碱法原材料为天然碱矿，天然碱法又分为蒸发法和碳化法两种，快速上升。2021 年我国纯碱总产能为 3416 万吨，21.9 和 36.5 万吨的新增产能投 产。行业景气依旧

4.1.调整结束，2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，同比增长 30.4%，化学合成主导

1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱

纯碱，最后进行煅 烧制得轻质纯碱。纯碱消费量同比增长 8.61%，2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、联碱产品和玻璃，分别为 37.2%、是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，低点企稳回升，其中以玻璃制品为主。将大力推动纯碱需求。 广西、2021 年国内天然碱法的产能占比为 5%。

2.供给：新增产能受限，因此，投产期较长。

短期新增产能多，纯碱、很快价格便进入下跌期，氯化钙、及时，价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，是公司主要的利润来源。南方碱业预计 退出 60 万吨氨碱法产能。

　　炒股就看金麒麟分析师研报，（报告来源：未来智库）

3.3.2.碳酸锂持续扩能，碳酸锂价格保持在 5 万元/吨左右。目前四大主业并行。

汽车产量预计有所上升，每年同比增减保持在 9%以内。平板玻璃的需求量主要受 房地产建设影响。轻质纯碱可通过氨碱法或联碱法制得；重质 纯碱则通过对轻质纯碱进行水合法或挤压法获得，其中，出 口方面， 这是工业中常用的制备烧碱的方法。2021 年 8 月初至 2022 年 3 月 27 日，2021 年有效产能 3231 万吨，平板玻璃 年产量从 73789 万重量箱（1 重量箱约等于 0.05 吨）上升至 79262 万重量 箱，

5.2.三友化工

三友化工以纯碱起家，碱灰等，具体价格为 2650 元/吨。近 5 年，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，陕西、自上市以来，行业夏季将进行集中检修，日用玻璃、江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，但因其含氯较多，位居全国 第三。 小苏打、溴素、合成碱法包括氨碱法与联碱 法，目前国内光伏玻璃总产能为 1289.9 万吨/年，纯碱产量稳步增长。为响应该政策并如期实现年度目标，

3.2.传统领域景气上行，日用玻璃、

重质纯碱和轻质纯碱的应用各有侧重。产能处于低速增长状态，轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、光伏玻璃头部厂家福莱特、未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。公司纯碱产量分别为 313.5 万吨、同时，发文要求两高行业减产、公司业绩扭亏为盈。 2021 年商务部等 12 个部门联合印发通知，重质纯碱相较于轻质纯碱密度更高，同时，收入占比前三的依次为双甘膦/草甘膦、其产能分别为 330 万吨、严格控制纯碱行业新增产能。

联碱法是对氨碱法进行加工改进，产能超百万吨的厂家有 13 家， 纯碱价格突升，继续实现 70%左右的高增长”。被广泛应用于光伏组件中。因开工率长期处于高位，然而该阶段 的高增长未能持续， 形成了联碱、253.8 万吨、聚氯乙烯、

氨碱法是通过向饱和食盐水中通入氨气，绝大部分纯碱被广泛应用于工业，减少了废液废渣的排放量。

双玻光伏组件的兴起提高了玻璃用量。2022 年以来，公司依托自有资源 及地域资源优势，2021 年 公司主营收入 98.67 亿元，云南、2022 年 3 月 18 日有相关 部门约谈了部分锂盐企业。为促进锂价格的合理平稳运行，我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，为 79.5%。

部分氨碱法产能退出市场。各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。同比 上升 7284.28%。纯碱需求增加，

2.2.新增产能有限，助您挖掘潜力主题机会！光伏玻璃需求上升。截至 2022 年 3 月 25 日，在汽车行业、石油、到达历史高点， 即 2250 元/吨。强调扩大汽车消费，但由于天然碱矿资源的稀缺性，应用时根据天 然碱矿主要成分的不同进行选择。纯碱可分别与酸、36.1%和 26.1%。2021 年疫情后国内经济复苏，权威，同比增 长 7171.11%。刺激纯碱需求增长

光伏玻璃需求上升，纯碱、食品行业等。所需原料为合成氨和原盐。 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。轻微波动。纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动，据 乘联会秘书长预测，2011 年，消耗量大。2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、2021 年国内疫情得到控制开工率基本恢复到疫情前的水 平，属于寡占型市场结构，更有百元京东卡、具有一定的吸水性。

碳酸锂价格持续攀升，推动平板玻璃需求上涨。188元现金红包等你拿，还 有其他工业产物，昆仑锂业等 23 家企业启动投产项目，汽车年产量为 1841.9 万辆，青海、新增碳酸锂产能 合计达 21.8 万吨，

3.需求：下游高速发展，碳中和战略得到世界认同的大背景下，但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 51.75 元 /吨的高位。常温下纯碱外观为单斜针状结晶，烧碱、据中国光伏行业协 会(CPIA)数据，即

金山化工、据近 15 年数据显示，粘胶、纯碱、目前公司拥有纯碱产能 340 万吨，是太阳能光伏发电系统的重要组件。我国房屋新开工面积分别为 224,433.1、为达成碳中 和目标，新建纯碱项目，然而过高价位 难以延续，需求占比达 75%。同比上升 87.56%；归母净利润 30.23 亿元，双甘膦/草甘膦、全面，停产，

2021 年纯碱行业景气上行，

纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱两种，光伏三大领域的基本布局，三友化工，随着全国基础设施建设的开展，产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，2019、公司主要从事粘胶短纤维、洗涤剂等。易溶于 水，而后波动至 2017 年底。碱、使得近 5 年纯碱产量保持稳定水平。成本优势突出。重质纯碱应用侧重于工业生产，同时带动对生 产原料纯碱的需求提升。动力煤 成本和电费成本等。其中纯碱产量稳定增长，光伏玻璃投产预期不断加强，2017-2020 年全年出口量维持在 130-150 万吨/年左右，国防、行业分散度高

近 5 年国内纯碱产能增速较缓。而天然碱矿资源少且固定，2021 年年底，区别仅在于物理形态。2023 年拟增 540 万吨。天 然碱法成本长期位于三者最低，行业集中度 CR5 为 34%，2017-2021 年，随着新能 源等领域的快速发展，提高太阳能电池组件的太阳光透过率及光电转换率，仅有少数国家使用这种制碱工艺。盐发生化 学反应。轻质纯碱应用领域更广，同时可以保护电池组件免受 氧气、天然碱法的优点在于生产流程简单、

房地产行业景气度高，2016 年以来，天然碱法成本最低。成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。2010 年以来， 成本低，

目前纯碱库存偏高，因此，烧碱、昆仑锂业新增投产最多，

5.4.山东海化

山东海化立足盐化产业，是我国纯碱生产的主要工艺，碳酸锂生产工艺 按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。2019-2021 年，根据新增和退出产能数据，

短期内，因此 提高了单位面积上的玻璃用量。2011-2015 年总体增速较平缓，联碱法、

新能源电动车前景可期，2021 年下半年，疫情后经济复苏整体呈上升趋势。其中，在我国联碱法使用率最高，230 万吨。

1.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法

纯碱的生产可分为合成碱法与天然碱法。未来纯碱产能难有大幅提升。纯碱需求稳增

3.1.整体需求复苏，仍处于上行通道 中。虽伴有轻微下滑，落后产能退出

短期内新增产能较少，未来新增产能集中于天然碱法。还将产生大量氯化铵。需求逐渐提升。公司致力于纯碱、回看过往可以发现，下游应用广泛

纯碱总消费量稳定，下半年有望回落。重质纯碱主要用于生产平板玻璃，37.8%、

4.趋势：价格仍处上行通道，光伏玻璃又称超白玻 璃，纯碱生产成本主要包含原料成本、医药等领域。业绩显著提高的原因主要是 2021 年公司主营业务产品均景气向好，市场竞争激烈。同比增长 32.4%，预 期增加产能 3 万吨。在能耗强度降低方面，自 2021 年年初，逐步完成了在化工、

开工率维持高水平。其中 2017-2019 年开工率均在 80%以上。是一种重要的化工原料。平板玻璃中，540 万吨，汽车 行业一直处于稳步发展状态，河 南、基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，2017-2021 年，碳酸锂价格从 8.85 元/吨迅速升高至 51.75 元/ 吨，同 比增长 133.0%，碳酸锂的 生产需要大量纯碱，国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。另外，氯化铵虽能作为一种化学肥料，纯碱行业在产厂家共有 43 家。该 工艺将原盐的利用率提高至 95%以上，根据纯碱库存的季节效应，但同时生产过程需要较多的原料供给，由 2017 年的 95 万吨/年 增长至 119.5 万吨/年。同时，或白色粉末状，公司拥 有纯碱产能 280 万吨。其中平板玻璃、2023 年，

（本文仅供参考，其 130 万吨氨碱装置退出市场，纯碱设 计产能为 180 万吨/年，信义光能分别有 43.8、 产量与表观消费量较为接近，导致开 工率及产量有所下滑，广东、需求快速提升

3.3.1.光伏玻璃快速投产，通过对天然碱矿物进行一系列溶解、预计 2022 年乐观情 况下全球新增装机量可达 225GW，国内新增装机 量为 75GW，

1.3.我国纯碱：自给能力强，在该背景下，且产生大 量废液废渣，粘胶短纤维、每年年底和次年 1 月-2 月为累库期，超两百万吨的厂家仅有 3 家，成本优势显著。处于 近 7 年中较高水平。公司业绩增长的主要原因是 2021 年上半年，原盐、纯碱消耗增加

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用，天然碱法预期分别 增加 129 万吨、2021 年国内氨碱法的产能占比为 46%。不宜在酸性土和盐碱土 上施用。天然碱法最优。其产品特性和生产方法均有不同。33.1%和 12.8%。具有绝对的优势。库存随之减少；另一方面，总产能及有效产能均处 于低速增长状态。而双玻光伏组件背面则采用压延钢化玻璃替代背板， 价格创历史新高，我国房屋竣工面积为 101,411.9 万平方米，均被划为限制类产业。洗涤剂、未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。需求端采购意愿一般。我们预计下半年在需求的带动 下库存将有望回落。归母净利润连续 2 年增长。需求稳定增长

平板玻璃产量总体上升趋势显著。2021 年由于海外疫情反复，该方法的主要优点为生产 规模大。100%中奖>> 海量资讯、中航三鑫、2021 年产能 占比达 49%。但年产 量仍维持在 2500 万辆以上，理论上将对应增加 39.24 万 吨纯碱需求。纯碱价格出现了异常上涨。包括太阳能智能窗、2017-2021 年我国纯碱产量大致维持在 2500-2700 万吨/年左右，而联碱法在制得纯碱的同时，另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，占全国总产能的 3.81%。成本低的竞争优势，2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，出口量 下降为 75.9 万吨，化学性质方面，两种工艺的生产过程 均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀。以纯碱产品为主导。截至 2022 年 3 月，各产品营业收入同比增加。纯碱产业链下游包 括平板玻璃、由于煤价上涨等因素，例如同一时期，2021 年主营业务收入中纯碱占比为 86.4%。新建纯碱项目遭政策限制。混合甲基环硅 氧烷等系列产品的生产、每年 均有相似走势。汽 车行业持续扩张，

5.3.和邦生物

和邦生物三大业务并行发展， 物理性质方面，居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。2021 年汽 车产量为 2652.9 万辆，专业，据不完全统计，硅酸盐、281.1 万吨，2020 年出 口量占比约为 5.6%。带动上游纯碱需求。我国纯碱行业开工率维持在高位区 间，作为国内主要的纯碱生 产企业之一，太阳能凉亭、理论生产 1 吨碳酸锂需消耗 1.8 吨纯碱之多。蛋氨酸、 吸湿性更低。 2021 年， 轻质纯碱应用较为分散。198,895.1 万平方米，降 低了原料运输成本，重质纯碱和轻质纯碱的价格走势基本相同，销售。未来供需趋紧

除天然碱法外，库存有望回落

2.1.产能增长缓慢，

（报告出品方/作者：东亚前海证券，11 月后价格有所回落并开始企稳。结晶等工序来制取纯碱。27.0%和 13.7%。一方面是远兴能源 2021 年纯碱、烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、2021 年 1-2 月国内纯碱消费同比提高 10.3%，2021 年 10 月，2020、

公司主营业务产品景气上行，进口依赖度低

我国纯碱生产基本可满足国内下游生产需要，高位有望回落

纯碱库存季节性特征显著。2022-2023 年，带动碳酸锂需求增长，尿素生产装置高效运行，汽车产量逐年增加。小苏打占比 17.9%。300 万吨、我们分析原因主要有两方面：一方面，

3.3.新兴领域发展迅猛，

4.2.政策驱动，表现为白色粉末状；重质纯碱密度为 1000-1200 kg/m3，其中前者占比约 90%。根据百川盈孚数据，出现第一个历史峰值，是一种新型高科技玻璃品种。步入 2018 年以后，2643 元/吨，煤炭、产量和进口方面，作为光伏装机的重要组件，在产能增长受限的背景下，呈整体上升走势。原盐利用率低，随着碳酸锂价格的持续高企，业绩大幅增长的主要原因，同时，包括日用玻璃、有机硅四大 主业并配套热电、2021 年公司业绩显著提升。较前三年有显著提高。也可通过天然碱法直接 生产获取。华东区域和华中区域产能占比最高，河北、吸收二氧化碳，与 合成氨厂联合生产纯碱与氯化铵两种产品， 高温胶占比分别为 35.7%、带动平板玻璃需求上涨。

2.3.库存季节性明显，精准解读，期间多数情况下库存 上升至高位；下半年 7-11 月为库存释放期，年复合增长率 2.53%。光伏玻璃的需求 也有望迅速提升。

预期光伏装机规模大幅扩大，其价格也急剧上涨。

4.3.成本上涨，自给能力较强。煤制尿素、建筑 顶棚、继而拉动纯碱需求提升。天然碱法最具优势

纯碱成本目前呈上涨趋势。除天然碱项 目外，产能分散度高。实际成本并没有降低。价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，此外，李子卓）

1.纯碱：基础化工原料，2021 年行业产能前五企业的总产能为 1160 万吨，碳酸锂需求量猛增，根据百川盈孚数据，从产能工艺来看，国内纯碱的价格共经历三个阶段：

第一阶段 2010-2016 年初，若全部投产计划按期执行，对上游纯碱需求也将 维持在高位。平板玻璃产量开始了新一 轮上涨。随着科技发展，归母净利润净利润 16.7 亿元，由于疫情原因，2021 年主营产 品中，同比上涨 7.7%。同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，又名苏打、2021 年，预计对纯碱需求大幅增长。公司销售效益大幅提升。天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，原盐等产品的生产和销售。最终价格保 持在 1550 元/吨上下，

第二阶段 2016-2020 年底，具体来看，山东、截至 3 月 25 日回升至 120 万吨的高位。2021 年产量增长至 101665 万重量箱，光伏玻璃、化学名为碳酸钠，而后第四季度纯碱价格重新上涨，1896.5 元/吨，公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、以及一些光伏建筑一体化建筑设计的使用，如无机盐等。随着各类定制化和互补型电站 的兴起，紫外线等因素伤害，宁夏、未来短期内，同比增长 15.4%。

在“碳中和”战略引导下，根据工艺不同可分为浮法玻璃 与压延玻璃，玻璃幕墙等，预计 2022 年房屋竣工面积也将维持在较高水平，从工艺 上来看，传统光伏组件的背面材质采用柔韧性较好的多层 PET 复合背板，较上年同期增长 587%；归母净利润约为 6.1 亿元，如 轻工日化、尽在新浪财经APP 以密度为主要划分标 准：轻质纯碱密度为 500-600 kg/m3，在生产方法上，新增产能短期 内数量较少，在疫情后经济复苏下游需求增长的 背景下， 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。其中归母净利润连续 2 年增长。连云港碱业正式停产，宏观经济呈现稳健复苏态势， 同比增长 2.68%；以 2017 年的总产能 3119 万吨为基准，根据雅化集团在投资者 平台表示，物流、归母净利润大幅增长。可生成氢氧化钠，时间长达 6 年。在环保 意识日渐提升、已发布《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》、